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天生赢家一触即发科创板创新药企实|摩纳哥vs矿工|现整体盈利

发布时间：2026-06-17        文章分类：公司新闻       文章来源：k8凯发(中国)天生赢家·一触即发生物科技

　　公司集中披露2025年度业绩快报ღ◈ღ◈。数据显示ღ◈ღ◈，28家公司合计实现营业收入约740亿元ღ◈ღ◈，同比增长近30%ღ◈ღ◈，创

　　企实现扭亏为盈的动因是什么？这一拐点究竟源于一次性因素ღ◈ღ◈，还是盈利模式的实质性改变？在沙利文中国医疗健康事业部咨询总监张辰阳看来ღ◈ღ◈，答案指向后者——企业的收入已形成“双驱”结构ღ◈ღ◈。

　　一方面ღ◈ღ◈，药品销售收入ღ◈ღ◈，即核心产品商业化放量带来的内生驱动力ღ◈ღ◈；另一方面ღ◈ღ◈，海外BD首付款ღ◈ღ◈，即研发实力被国际认可所带来的外部摩纳哥vs矿工ღ◈ღ◈。眼下ღ◈ღ◈，不少明星企业在经历了产品商业化初期的市场推广ღ◈ღ◈、医保纳入产生的价格波动ღ◈ღ◈、新适应症拓展以及海外商业化实践后ღ◈ღ◈，实现了更为广泛的患者人群覆盖摩纳哥vs矿工ღ◈ღ◈，从而带动销售额爆发式增长ღ◈ღ◈。

　　“这是中国创新药企进入投资价值兑现期的重要标志ღ◈ღ◈。”张辰阳在接受21世纪经济报道记者专访时指出ღ◈ღ◈，2025年的财报证明中国创新药企业已逐渐具备自主造血能力ღ◈ღ◈，从过往单纯依赖融资ღ◈ღ◈，逐步过渡到价值兑现阶段ღ◈ღ◈。

　　2025年科创板企业进入了BD爆发期ღ◈ღ◈。据沙利文数据ღ◈ღ◈，截至目前ღ◈ღ◈，科创板创新药企BD交易首付款总额超51亿美元ღ◈ღ◈，里程碑付款总额突破400亿美元ღ◈ღ◈，涉及双抗ღ◈ღ◈、ADC等前沿技术领域ღ◈ღ◈，交易对象涵盖辉瑞ღ◈ღ◈、葛兰素史克等全球医药巨头ღ◈ღ◈。

　　“未来这种收入双驱增长的趋势仍将持续ღ◈ღ◈，”张辰阳判断ღ◈ღ◈，“这也是中国创新药企进入投资价值兑现期的重要标志ღ◈ღ◈。”

　　科创板创新药龙头百济神州的数据印证了这一判断ღ◈ღ◈。2025年ღ◈ღ◈，实现营业收入382.25亿元ღ◈ღ◈，同比增长40.46%ღ◈ღ◈；归母净利润14.61亿元凯发官方网站ღ◈ღ◈，ღ◈ღ◈，较2024年净亏损49.78亿元实现扭亏为盈摩纳哥vs矿工ღ◈ღ◈。其自主研发的BTK抑制剂百悦泽（泽布替尼）全球销售额同比增长近50%ღ◈ღ◈，海外市场收入占比超90%ღ◈ღ◈，目前已在全球超过75个市场获批摩纳哥vs矿工ღ◈ღ◈，成为中国创新药自主出海的标杆ღ◈ღ◈。

　　另一组表现亮眼的数据来自三生国健和荣昌生物ღ◈ღ◈。2025年实现营业收入42.00亿元ღ◈ღ◈，同比增长252.63%ღ◈ღ◈；归母净利润29.0亿元ღ◈ღ◈，同比增长311.5%ღ◈ღ◈，其中与就PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707项目达成重磅合作ღ◈ღ◈，12.5亿美元首付款创下国产创新药出海首付款金额纪录ღ◈ღ◈，该笔交易确认收入约28.9亿元ღ◈ღ◈。2025年实现营业收入32.51亿元天生赢家一触即发ღ◈ღ◈，同比增长89.36%ღ◈ღ◈，归母净利润7.09亿元ღ◈ღ◈，同样实现扭亏为盈ღ◈ღ◈。

　　对此ღ◈ღ◈，张辰阳认为ღ◈ღ◈，产品周期是其中的主导因素ღ◈ღ◈。“收入大幅增长背后的双驱模式ღ◈ღ◈，是利润可以实现增长的必要条件ღ◈ღ◈。”但张辰阳同时强调ღ◈ღ◈，另一重必要条件是成本的有效控制天生赢家一触即发ღ◈ღ◈，这包括销售ღ◈ღ◈、研发ღ◈ღ◈、生产等关键成本项ღ◈ღ◈。

　　政策红利和资本市场环境是重要的辅助因素ღ◈ღ◈。2025年ღ◈ღ◈，政策层面迎来多项突破ღ◈ღ◈。国家医保局联合国家卫健委出台《支持创新药高质量发展的若干措施》ღ◈ღ◈，提出5方面16条措施ღ◈ღ◈，对创新药研发ღ◈ღ◈、准入ღ◈ღ◈、入院使用和多元支付进行全链条支持ღ◈ღ◈。

　　同年12月ღ◈ღ◈，国家医保局发布国家医保药品目录及首版商保创新药目录ღ◈ღ◈，科创板公司9款创新药首次纳入目录ღ◈ღ◈，其中的百赫安ღ◈ღ◈、凯泽百两款产品入选商保目录ღ◈ღ◈，为前沿产品开辟了更广阔的支付路径ღ◈ღ◈。

　　“资本市场则可以放大企业的价值ღ◈ღ◈，创新药企盈利是资本市场最为关注的积极信号之一天生赢家一触即发ღ◈ღ◈，并会转化成企业逐渐增长的估值水平ღ◈ღ◈。”张辰阳说ღ◈ღ◈。

　　那么ღ◈ღ◈，在当前阶段ღ◈ღ◈，科创板创新药企的增长是更依赖“卖药”还是“卖管线”？哪种模式可持续性更强？

　　张辰阳认为ღ◈ღ◈，药品销售与管线对外授权交易对企业的发展均有重要作用ღ◈ღ◈，且二者会相互促进ღ◈ღ◈。“药物销售额的高速增长和对外授权交易的成功达成ღ◈ღ◈，都以药企自身的研发能力为绝对支撑ღ◈ღ◈。”

　　企业持续投入研发ღ◈ღ◈，一方面ღ◈ღ◈，为明星产品实现适应症与商业化地域拓展ღ◈ღ◈、延长生命周期ღ◈ღ◈；另一方面ღ◈ღ◈，为管线持续补充创新产品ღ◈ღ◈，以应对明星产品专利悬崖以及创新药物类型获批所带来的潜在竞争风险ღ◈ღ◈。

　　从三生国健的业绩构成可以清晰地看到这两种的并存关系ღ◈ღ◈。2025年ღ◈ღ◈，三生国健授予知识产权许可收入达31.13亿元ღ◈ღ◈，占营业总收入比重升至74.14%ღ◈ღ◈，其中确认收入的授权许可交易达28.26亿元ღ◈ღ◈，成为扣非净利润大幅增长的直接动因ღ◈ღ◈。与此同时ღ◈ღ◈，销售商品收入仍保持9.12亿元规模ღ◈ღ◈，占比21.71%ღ◈ღ◈。

　　而从2025年科创板创新药企的动作也能看出ღ◈ღ◈，“出海”全面提速ღ◈ღ◈，既有百济神州“自主出海”模式ღ◈ღ◈，也有三生国健ღ◈ღ◈、荣昌生物等通过BD授权实现技术价值外溢ღ◈ღ◈。这两种模式各有什么优劣？未来哪种会成为主流？

　　张辰阳对此给出了清晰的比较框架ღ◈ღ◈。通常ღ◈ღ◈，自主出海的优势在于可以实现利益最大化摩纳哥vs矿工ღ◈ღ◈，并对药品的研发决策保留绝对话语权ღ◈ღ◈，但劣势在于投入极高ღ◈ღ◈，且容错空间极为有限——不仅自主推进海外临床临床实验ღ◈ღ◈。ღ◈ღ◈，更在海外自建销售团队ღ◈ღ◈，这对企业的资金储备和管理能力提出了极高要求ღ◈ღ◈。BD授权模式的优势在于可以快速实现价值ღ◈ღ◈、为创新药企提供现金流以支持产品研发ღ◈ღ◈，劣势则在于企业需要让渡大部分全球收益ღ◈ღ◈，后续的里程碑付款也存在一定不确定性ღ◈ღ◈。

　　“未来创新药的出海格局并非两种模式的二选一ღ◈ღ◈，而是二者共驱下的融合凯发·k8官方网站ღ◈ღ◈。ღ◈ღ◈。”张辰阳判断ღ◈ღ◈，“企业所选择的路径与发展阶段ღ◈ღ◈、现金流储备ღ◈ღ◈、管线的研发策略均有关联ღ◈ღ◈。”

　　这也意味着ღ◈ღ◈，对于现金流储备充足ღ◈ღ◈，且核心产品已在国内市场充分验证有效性的企业ღ◈ღ◈，可以尝试对核心产品采取自主出海策略ღ◈ღ◈；对于高潜力与高风险并存的管线产品ღ◈ღ◈，则可以采用BD授权模式出海ღ◈ღ◈。

　　值得注意的是ღ◈ღ◈，随着跨境授权交易日趋活跃ღ◈ღ◈，科创板药企的出海模式正持续迭代ღ◈ღ◈。与纳斯达克上市药企Vor Biopharma达成合作ღ◈ღ◈，以1.25亿美元首付款及认股权证ღ◈ღ◈、最高41.05亿美元里程碑款将泰它西普海外权益授予Vor Bioღ◈ღ◈，同时行权后将取得Vor Bio约23%股权ღ◈ღ◈，实现了“技术输出+权益共享”的深度绑定ღ◈ღ◈。

　　这种从“产品授权”迈向“价值共创”的迭代ღ◈ღ◈，预示着中国创新药企出海正在进入更高阶的2.0时代ღ◈ღ◈。

　　2025年的财报是否足以证明中国创新药企已整体迈入“高质量创新”阶段？当前创新质量的最大短板体现在哪里？对此ღ◈ღ◈，业内的态度并不统一ღ◈ღ◈。

　　张辰阳的回应谨慎而务实ღ◈ღ◈。“2025年的财报证明中国创新药企业已经逐渐具备自主造血能力ღ◈ღ◈，但是高质量的创新依然处于初期阶段天生赢家一触即发ღ◈ღ◈，真正意义上的同类首创和同类最佳数量依然较为有限ღ◈ღ◈。”

　　药物机制层面的源头创新是企业论证临床价值以及是否开展全球多中心临床的先决条件ღ◈ღ◈。临床价值的直观体现来自安全性和有效性数据ღ◈ღ◈，在张辰阳看来ღ◈ღ◈，创新药研发的根本目的在于解决未满足的临床需求ღ◈ღ◈，在当下的监管审批过程中ღ◈ღ◈，优效于当下标准治疗方案也是能否获得批准的核心考量ღ◈ღ◈。

　　对于全球多中心临床能力ღ◈ღ◈，张辰阳坦承天生赢家一触即发ღ◈ღ◈，这是当下中国大多数创新药企较为欠缺的领域ღ◈ღ◈。“鲜少有创新药企具备开展全球多中心研发的资金和人才储备天生赢家一触即发ღ◈ღ◈。”张辰阳认为ღ◈ღ◈，相关能力的培养需要以源头创新为前提ღ◈ღ◈，进而吸引合作方或资本的支持ღ◈ღ◈，才能解决资金和人才储备的问题ღ◈ღ◈。

　　那么ღ◈ღ◈，未来3至5年ღ◈ღ◈，若政策ღ◈ღ◈、资本环境保持稳定凯发天生赢家一触即发ღ◈ღ◈，科创板创新药企的盈利质量ღ◈ღ◈、现金流和ROE（净资产收益率）将呈现怎样的演变路径？

　　张辰阳的判断相对乐观ღ◈ღ◈。在他看来ღ◈ღ◈，药企的盈利质量将获得进一步提升ღ◈ღ◈。“未来3至5年ღ◈ღ◈，首批盈利药企将进入产品收入增长的稳定期ღ◈ღ◈，以及对外授权交易里程碑付款的兑现期ღ◈ღ◈。”营收的稳步增长ღ◈ღ◈，叠加成本项的有效控制ღ◈ღ◈，净利润规模有望进一步提升ღ◈ღ◈。

　　从产业整体视角来看ღ◈ღ◈，2025年中国创新药海外BD授权全年交易总金额达到1356.55亿美元ღ◈ღ◈，首付款70亿美元ღ◈ღ◈，交易总数量达到157起ღ◈ღ◈，各维度数据均创ღ◈ღ◈。这意味着ღ◈ღ◈，中国原研创新药正在获得越来越多的国际认可ღ◈ღ◈，创新药企的全球化叙事正在从蓝图走向实际ღ◈ღ◈。

　　目前ღ◈ღ◈，中国创新药企已经走过了最艰难的投入期ღ◈ღ◈，正站在价值兑现的起点上ღ◈ღ◈。但能否真正迈入高质量创新的新阶段ღ◈ღ◈，取决于企业能否在源头创新上持续突破ღ◈ღ◈，摆脱同质化竞争的泥潭ღ◈ღ◈。这是中国创新药行业在未来几年必须面对的核心命题ღ◈ღ◈。